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金鹰基金固定收益总监刘丽娟:四季度债市或震荡 看好四大品种

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导读

刘丽娟有着近10年的债券投资经验,追求绝对收益、重视资产的安全性和流动性,是她长期以来坚守的投资风格。现已担任金鹰基金固收总监的刘丽娟,同时还是金鹰基金绝对收益团队负责人,强调在控制风险的前提下,通过多种投资策略组合,力争为投资者创造绝对收益。


对于今年四季度债市,刘丽娟认为,市场将总体呈现区间震荡行情,短期择机在利率上升的过程中适当布局,中长期来看债券牛市可期。对于债券品种,她认为利率债、高等级信用债和城投品种将继续受到资金的青睐,具有利差保护且具备政府明确兜底意愿的过剩产能龙头类债券也可以适当关注。

债市中长期牛市可期

今年债券市场跌宕起伏,四季度市场走势如何演绎?刘丽娟直言震荡概率大,但是中长期看债券牛市可期。


刘丽娟具体分析,基本面上,近期商品房销售仍较好,受地产与基建托底,经济基本面预期较平稳;通胀受低基数影响有上行风险;受制于汇率贬值压力以及国内资产泡沫压力,货币政策也较难进一步放松,短期内不支持利率底部向下突破。同时从市场反馈来看,机构对债券配置需求仍强,四季度地方政府债和政策性银行债发行接近尾声,实体融资需求弱的情形依然存在,也不支持利率大幅向上,预计十年国债仍是区间震荡行情,短期择机在利率上升的过程中适当布局。


从中长期来看,基本面、供需均对债券市场收益向下的趋势形成支撑,中长期牛市可期。”刘丽娟表示,一方面经济基本面依然疲弱,经济增长动能依然偏弱。从货币政策来看,中性适度稳健是主旋律,大水漫灌不可期,但从央行操作来看,熨平资金面波动、维护资金面平稳的态度是明确的。基本面与货币政策均没有对债市行情形成制约。从债券供需来看,供需格局依然是需求旺盛、供给减少,“这些都支持中长期牛市格局”。


刘丽娟提及委外资金大量进入债市,对债券资产配置需求依然持续旺盛。她仔细分析认为,银行委外资金由于成本较高,配置需求上主要以信用债为主,因此,委外资金大量进入债市,会导致信用利差明显压缩。由于理财成本相对于债券资产收益而言依然偏高,委外机构想要达到承诺的预期收益,目前普遍采用放大杠杆策略,使整个债券市场的杠杆水平随之提高,由于债券收益率下行速度较快,存在杠杆用足后依然无法达到承诺收益的可能,部分机构开始拉长久期、下沉评级博取更高的票息收益,这样会使中长久期、低评级券的信用利差和期限利差持续压缩。


此外,刘丽娟还认为,委外资金规模庞大,性质趋同,而银行对于债市的投资也有着相似的风控标准,在风险偏好和市场适应度上也是趋同的,一旦政策有变动,或者其他资产的吸引力增大,委外资金也有可能转移出债市,资金同时撤出对债券市场产生较大冲击,可能引发市场流动性危机。

四类债券可关注

由于信用风险并未实质消失,债券中相对安全的利率债、高等级信用债和城投品种将继续受到资金的青睐,具有利差保护且具备政府明确兜底意愿的过剩产能龙头类债券也可以适当关注。”刘丽娟一语道出近期看好的品种。


对于利率债而言,刘丽娟认为,短期品种受制于货币政策,短期内下行空间或不大,2年左右品种骑乘效应明显,可适度参与,由于经济依然面临下行压力,利率长期向下的趋势有支撑,久期可以适当拉长。对信用债来说,无论是城投品种还是过剩产能品种,基本面的改善都是暂时的情况,长期能否持续的不确定性依然存在,久期不建议拉太长,建议在中短久期。而货币政策以“稳”为主,出现大幅收紧的概率不大,因此可以利用杠杆获得套息收益。


市场格外关注一些产能过剩的行业债券到期量还比较大的违约风险,刘丽娟直言,四季度产能过剩行业债券的到期量大,并且这些行业主要都是以发行短融或者超短融来偿还之前发行的债券,虽然在“去产能”政策实施以后,有些企业的盈利状况有所改善,但是这种政策性改善都很微弱和有限,并且其持续性也值得后续持续关注。大部分过剩行业的现金流状况未见好转,在销售回升和利润改善的同时,对应的是增幅明显的应收款,这也加剧了现金流的不确定性风险。“在经济下行压力较大时,信用债的配置应该优中选优,一些城投债信用资质边际变化不大,可以作为较好的配置标的。


此外,刘丽娟格外强调,对房地产市场的调控也加剧和提升了整个市场的信用风险。地产行业的产业及行业带动效应明显,在预期后期房地产销售及投资回落的同时,与其有关的上游及下游行业势必会受到冲击,引致其信用基本面的恶化和分化。去杠杆进程的深度推进也必然会引起社会信用状况变化,对信用债市场尤其对于融资能力已经出现明显弱化的过剩产能行业应该尤其关注。

10年固收经验将安全放在首位

“80后”刘丽娟债券投资经验已将近10年,讲起话来果断干脆、逻辑清晰,有着超乎同龄人的成熟稳重。“我始终重视稳健回报,将基金资产的安全性和流动性放在最重要的位置。”谈及投资理念,刘丽娟直言。


从券商到公募基金,刘丽娟10年来一直从事固定收益领域的投资。曾先后在恒泰证券做过固定收益部交易员、投资经理,还担任过广州证券资产管理总部固定收益总监,自2014年12月加入金鹰基金,现任固定收益部总监,管理了金鹰货币、金鹰元盛、金鹰添益纯债几只基金。


刘丽娟在投资上强调绝对收益,“要在控制风险的前提下,顺应宏观经济周期变化,通过分析宏观经济运行情况和金融市场资金供求状况变化趋势,结合对宏观经济政策取向的研判,预测未来市场利率变动方向,主动调整债券投资组合的久期和杠杆,提高债券投资组合的收益水平。”


在2013年债券市场的“过山车”行情中,刘丽娟在6月份较准确的判断到债券市场大势,开始缩短组合久期,降低组合杠杆,在下半年债市大熊时回避了中长期债券的大幅下跌,全年获得正回报。


如何能做到提前预判、先人一步?刘丽娟认为,首先必须对影响债券走势的因素有深入的了解,对每一个影响因素的影响逻辑以及传导路径有清晰的认识,这是拥有敏感的市场判断能力的重要条件;第二对未来可能出现的情景以及相应的债券市场的反应做模拟分析,通过对市场的整体分析确定出现可能性最大的几种情景,选择在这几种情景下最优的资产配置组合;第三是及时跟踪影响因素的变化,以及影响因素先行指标的变化,通过这些变动情况验证市场是否在原先分析的框架内运行,对市场未来的走势作出延续还是转向的判断,适时对组合进行动态调整。  





来源 | 金牛理财网

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