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国盛证券大智慧官网刊登国盛军工E周刊2019年第7周报

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【国盛军工:张润毅/张高艳/陈鑫】



报告摘要

军工逆周期属性显著,板块配置价值凸显。周(02.11-02.17)军工指数上涨4.86%,行业排名15/29。重申我们在2019年1月4日发布的《逆周期,新景气:2019年军工投资展望》中的观点:1)逆周期:长周期看我国军费占GDP比重仅为1.3%,远低于主要国家平均水平,在大国博弈下加大军费投入成为必选项,“十三五”后半程将步入装备采购的高峰期,军费执行效率也将进一步提升。由于2017Q4起军工板块业绩呈现逐季向好的态势,在2019年宏观经济悲观预期下,军工较强的逆周期属性将凸显板块投资稀缺性。2)新景气:从子行业角度看,2018年航空板块的盈利增速最高、持续性较好,预计2019年仍将是行业景气度风向标;同时作为军费投入的重要方向,国防信息化和军工新材料领域的优质个股有望迎来业绩拐点;3)展望2019年,随着行业景气度继续上行,我们最看好基本面出现拐点、估值吸引力高的成长白马,而对优质民参军也从谨慎开始转向乐观。

板块分化继续,把握高确定性成长白马之外,需重点关注高景气领域的弹性品种。2019年军工逆周期属性将继续演绎,并且景气度将进一步向中上游蔓延至整个产业链。1)景气传导“自下而上”:2018年逐季兑现的基本面变化,主要集中在总装和核心配套层面(前3季度核心军工净利增速29%>民参军17%),预计2019年军工行业整体景气度将继续从核心军工向三、四级配套、或在重点领域实现突破的民参军公司蔓延。2)民参军继续“去伪存真”:由于产业链结构、产品类型、竞争格局等不同,民参军企业之间的行业景气度亦差异较大,且个股之间将加剧分化。2018Q4以来,高德红外等民参军公司陆续发布大单中标公告,我们认为2019年具备项目订单能力的民参军企业将迎来基本面拐点和估值修复,而大部分的民参军仍面临转型阵痛和竞争力不足的风险,存在业绩不达预期的可能性。


基金持仓环比略降,热点开始向高景气领域和民参军切换。我们分析了2018Q4军工基金持仓数据得出结论:1)持仓环比略降:2018Q4军工行业基金持仓比重为2.4%(环比-0.8pct),关键持仓比例均接近历史低位。2)板块热点切换:从2018Q2之前的6个季度数据来看,机构对民参军标的持续减仓,对白马增持明显。从2018Q3及Q4基金持仓对比数据分析,板块热点出现切换,加仓排名反映出高德红外、华力创通等部分民参军被大幅加仓。我们认为机构对于部分民参军的悲观预期已经有所反转,对于优质民参军的关注度有望持续提升,部分民参军个股将迎来“业绩与估值双提升”。


选股思路与受益标的:1)投资主线:最看好航空直升机产业链相关公司,重点关注新材料、航电、导航领域优质个股。我们认为19Q1市场将重点关注民参军全年订单预期,而19Q2及19Q3有望持续验证基本面逐季好转逻辑,建议跟踪估值与业绩增速相匹配的个股。2)受益标的:具有一定核心竞争力且行业景气上行、超跌的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技;行业景气上行、攻防兼备的成长白马:中直股份、航天电器。


选股思路与受益标的:1)首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马:中直股份、航天电器、中航机电、内蒙一机、中航沈飞;2)行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军:菲利华、耐威科技、火炬电子、金信诺;3)改革受益品种:航天电子、四创电子。


风险提示:1)军工改革力度不及预期;2)军工企业订单波动较大。



本文目录

一、军工本周(02.10-02.17)行情回顾

二、军工行业最新观点与展望

三、军工行业重大新闻

四、上市公司公告速递

五、军工主题投资日历

六、选股主线与受益标的

七、风险提示


一、军工本周(02.10-02.17)行情回顾

1.1行业指数表现

本周(02.10-02.17)上证综指上涨2.45%,创业板指数上涨6.81%,国防军工指数上涨4.86%,跑赢大盘2.41个百分点,排名第15/29。






1.2 行业个股表现

本周(02.10-02.17),康达新材(28.56%)领涨,材料加工、国防信息化板块表现较好,整体各股均有不同程度上涨。其中,国企军工板块航天通信(+15.79%)、南京熊猫(+15.54%)等股票涨幅居前;民参军板块康达新材(28.56%)等股票表现较好,涨幅居前。




二、军工行业最新观点与展望

2.1 军费增速拐点向上,军工抗周期属性凸显

基本面反转逻辑是2018年军工投资的核心主线。本周(02.10-02.17)上证综指上涨2.45%,国防军工指数上涨4.86%,,排名第15/29。我们在2018年7月15日《中报预示基本面好转,聚焦成长白马》中指出,基本面最悲观时期已经过去,“业绩反转逻辑”催化板块行情。当前时点,维持我们的判断:1)军费增速拐点向上,抗周期属性凸显:军费支出具有很强的计划性,也具有自身独特的投资节奏。一般而言,每个五年规划的后三年都将进入投资加速的装备采购高峰期,我们认为2018-2020年将是军工投入的高峰期。2)后军改时代,军费执行率提升,也将大大加快武器装备换代升级的速度。3)三季报整体业绩反映基本面反转持续强化:重视航空白马,优质民参军或将于2019年迎来拐点机会,业绩与估值双提升。


2.2 2018军工指数表现:“略输大盘,不乏亮点”

2018年,国防军工指数(中信)下跌27.09%,全行业排名9/29。

  • 20180101-20181231,国防军工指数(中信)下跌27.09%,同期沪深300下跌25.31%,跑输1.78pct;创业板指数下跌28.65%,跑赢1.56pct


  

  • 2013-2015年军工大受市场追捧,连续3年大幅跑赢大盘,但2016-2017年军工板块分别大幅跑输大盘11.41pct、39.21pct。2018年,沪深300和创业板指均有明显跌幅,军工板块相对收益率差值有所改善。


 

  • 2018年军工板块涨幅位居9/29,行业相对收益和配置价值逐步显现。在29个行业中,2016-2018军工分别排名第25/26/9名。2018年军工板块已表现出具备行业配置价值的相对收益,机构关注度有所提升,跑赢全行业指数涨跌幅平均值2.12pct。


 

去伪存真,核心军工企业更为抗跌。从企业属性的角度,2018年呈现出显著的分化特点,核心军工企业表现更为抗跌。按照企业属性,核心军工、民参军和军工概念企业分别下跌21.8%、29.7%和34.2%。



  • 以航天电器、中航电子等核心配套为代表的核心军工企业表现较为抗跌,龙头效应明显。此外高德红外等少数有基本面支撑的优质民参军领涨。


  • 军品占比较低、存在潜在资产注入预期的军工概念股表现最差,体现“军工概念股”正在被市场抛弃,军工板块整体表现出较为明显的“去伪存真、龙头走强”的特点。



分子行业来看,2018年分化明显,航空表现最抗跌,船舶、材料子板块跌幅最深。2018各子行业的表现分别为:航空(-16.1%)< 国防信息化(-25.9%)< 地面武器(-26.2%)< 航天(-26.8%)< 船舶(-33.1%)< 材料及加工(-33.5%),出现明显分化。



2.3 反转逻辑延续,看好成长白马与优质民参军

把握“军工反转”三阶段。我们定义的“军工反转逻辑”包含三层含义:

1)业绩反转:2017Q4起基本面逐季向好,核心军工企业订单回暖明显。

2)预期反转:市场预期修复,带动风险偏好提升,优质民参军有望“沙里淘金”。

3)持仓反转:从交易行为看资金边际好转,基金持仓比重将提升。我们判断随着反转逻辑逐渐被市场认可,军工有望迎来趋势性行情。


1)军工行业基本面的反转逻辑正在持续印证并强化

据我们统计表明:1)军工板块核心的52家企业,3季报无论收入增速(+15.1%)还是利润增速(+21.6%)均在逐季持续扩大,业绩反转逻辑再次被印证。2)航空板块景气度最高、持续性较好,航天紧随其后。3)核心军工整体优于民参军,但优质民参军或将于2019年迎来拐点机会。2018Q3核心军工营收+15%、净利同比+27.6%,优于民参军,但当前市场对民参军预期较为悲观,我们预计随着军工产业链全面复苏,民参军龙头将迎来拐点。


2)军工改革稳步推进,行业景气受益顺次传导

2018年顶层政策稳步推进,我们判断,2019年军民融合政策、军工院所改制等相关政策将进一步细化和加速落地。同时,根据各大军工集团十三五提出的资产证券化目标,我们预计大部分军工集团在2017-18年节奏放缓之后,资本运作有望提速。根据军工产业链采购周期特点,总装企业将率先受益于行业景气度的好转,再往上游传导至核心配套和三四级配套企业。2018年逐季兑现的基本面变化,主要集中在总装和核心配套层面,随着下游军备采购的重启,预计2019年优质民参军将具备较高投资价值。


3)细分领域排序:航空>航天>信息化/新材料

1)2018年3季报再次显示,航空是整个军工行业景气度最高的子板块,单季营收同增22.5%、净利同增68.8%稳居第一,且持续性较好。2)看好信息化和新材料领域的优质民参军:当前市场对民参军整体预期较为悲观,我们预计随着军工产业链全面复苏,民参军的优质标的将率先迎来拐点。


2.4 三季报业绩增幅扩大,印证基本面逐季好转

军工板块平均PE为55-66倍,核心企业PE回至25-35倍,均处于历史底部。军工是2016年以来调整最充分的行业之一,板块PE为55-60倍,接近2013Q4水平;PB约为2.1倍,接近2013Q1水平;其中,核心配套企业PE回归至25-35倍,均处于历史底部区间。



成长白马和优质民参军有望迎来“业绩与估值双升”。经过2016年以来两年多的调整,军工板块目前已经表现出成长性与弹性兼具的特征。在2019年宏观经济悲观的市场预期之下,板块较为明显的逆周期属性将进一步凸显军工板块投资稀缺性。2019年至今军工指数上涨8.2%,且无板块资金外流压力,伴随业绩反转逻辑的继续强化,我们认为2019Q1军工基金持仓比重有望回升,随着基本面好转叠加市场风险偏好逐步提升,成长白马与优质民参军率先迎来“业绩与估值双提升”。



2018Q4军工的基金持仓占比环比下降0.8个百分点。截至2018Q4,军工行业基金持仓比重为2.39%,较2018Q3的3.2%下降0.8个百分点。行业配比的计算方法为:基金重仓中信军工成分股总市值/基金总市值。


 

2018Q4军工板块基金超配比例0.8%,较历史高点仍有较大差距。截至2018Q4,军工板块超配比例为0.8%,环比下降0.7个百分点。2016Q2军工板块基金超配比例2.7%,最新披露数据较历史高点仍有1.9%左右的较大差距。基金重仓股超配比例计算方法:公募基金重仓股行业配比-行业标准配比。



重仓标的与2018Q3相比未发生明显变化。与2018Q3相比,所有公募基金的前十大重仓股中,所有公募基金持有市值的前十名个股名单不变。中直股份基金持市值规模逆势增长,主要受2018Q4市场回调影响,其它9只个股持仓市值出现不同程度的减少。中航光电、中直股份、中航沈飞、中航飞机、航发动力为持仓市值前五。 


  

中航光电持有机构数维持第一,中直股份关注度提升明显。所有基金数排名前十中,与2018Q3相比:2018Q4,公募基金持有军工股前十名公司名单并未发生变化。中航光电持有基金数仍排名第一,中直股份持有基金数由第四提升至第二,中航沈飞由第二降至第三。内蒙一机、海格通信持有基金数排名也都有所提升。


 

基金加仓排名中,北方导航、中直股份、中国卫星、高德红外等居前。与2018Q3相比,2018Q4公募基金对军工股的加仓方向生了较大变化,加仓排前10的标的均发生变化:1)除中直股份为代表的传统主机厂外,北方导航、中国卫星、国睿科技等国防信息化领域的军工集团上市公司开始被大幅加仓;2)高德红外、海兰信等民参军公司开始得到了机构投资者的关注。



三、军工行业重大新闻

3.1 要闻速递

【中国维和官兵参加联黎“东区天使”救援演练】

【中国第2艘“航母奶妈”服役补给能力大增】

【中美正朝达成贸易协定目标发展】

【“和平-19”多国海上联演进行海上阶段实兵演练】

【印度一米格-27战机坠毁半个月内连坠三架军机】






四、上市公司公告速递

【金信诺】公司近日接到公司控股股东、实际控制人黄昌华先生的函告,获悉黄昌华先生部分股份解除质押。截至公告披露日,黄昌华先生直接持有公司股份数量为 198,824,140股、占公司总股本的比例为34.41%。间接持有公司股份数量2,026,986 股、占公司总股本的比例为0.35%。合计持股数量为200,851,126股,占公司总股本的比例为34.76%。其所直接持有的上市公司股份累计被质押的数量为139,795,400股,占总股本的比例为24.19%。


【尚纬股份】公司近日分别与中国能源建设集团广东火电工程有限公司、中建三局集团有限公司签订了《电缆集中采购框架协议》,并于近日收到与全资子公司尚纬销售有限公司在轨道交通、钢铁和化工等市场领域的中标通知书,框架协议和上述中标项目合同总金额为 4.61 亿元,占最近一个会计年度经审计营业收入的 50.46%。


【海格通信】公司近日收到公司与特殊机构客户签订的订货合同,合同总金额约2.58 亿元人民币,占公司最近一个经审计会计年度营业总收入的7.7%。合同的履行将对公司的营业收入和营业利润产生积极的影响。合同标的主要为无线通信、北斗导航及配套设备。合同供货时间为 2019 年-2020 年相应月份,具体时间按照合同规定。


【泰豪科技】公司2016 年发行的 5 年期公司债将分别于 2019 年 3 月 25 日、2019 年 8 月 2 日到达上调票面利率选择权和投资者回售选择权期限。为进一步拓宽公司融资渠道,优化负债结构,降低资金成本,公司拟发行公司债券。发行规模不超过人民币 15 亿元,本次发行公司债券的期限不超过5年。本次发行公司债券面值为100元,按面值平价发行。


【新余国科】公司于2019年2月15日收到全资子公司新余国科气象技术服务有限公司(以下简称“气象公司”)关于完成变更法定代表人工商变更登记手续的报告。经江西省新余市市场和质量监督管理局核准,气象公司的法定代表人由“罗喜平”变更为“王璞”,其他内容不变。


【雷科防务】公司公布了发行可转换债券、股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案。本次交易中上市公司拟通过向交易对方发行可转换债券、股份及支付现金相结合的方式以62,500万元的对价购买西安恒达及江苏恒达100%股权,同时,上市公司拟向不超过10名特定投资者非公开发行可转换债券及股份募集配套资金不超过39,700万元。


【全信股份】公司拟使用自有资金、银行贷款或其他筹资方式以集中竞价交易方式回购部分公司股份,用于员工持股计划或股权激励计划。回购总金额不低于(含) 6,000.00 万元人民币、不超过(含)12,000.00万元人民币,回购价格不超过 15.00 元/股,回购股份期限为自股东大会审议通过回购股份方案之日起不超过 6 个月。


【菲利华】2019 年 2 月 13 日,公司控股股东及实际控制人邓家贵、吴学民先生向公司董事会提交了《关于公司 2018 年度利润分配预案的提议及承诺》。鉴于菲利华当前稳定的盈利情况和良好的发展前景,为了积极回报股东,与所有股东分享公司未来发展的经营成果,以促进公司的持续健康发展,公司控股股东及实际控制人邓家贵、吴学民先生提议公司 2018 年度利润分配预案为:拟以权益分派实施时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每 10 股分配现金红利 2.0 元(含税)。邓家贵、吴学民先生承诺在公司召开相关股东大会审议上述2018 年度利润分配预案时投赞成票。   

 

五、军工主题投资日历

 



 

六、选股主线与受益标的

重点关注主战装备及核心装备配套龙头,抱紧“业绩稳健增长+低估值”的成长白马:

1)首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马:航天电器、中直股份、内蒙一机、中航沈飞;

2)改革受益品种:航天电子、中航机电、四创电子;

3)行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军:火炬电子、菲利华、金信诺、耐威科技。

催化剂:军品定价改革、院所改制持续推进、军民融合利好政策。



七、风险提示

1)军工改革力度不及预期;

2)军工企业订单波动较大。


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具体分析详见2019年2月17日发布的《逆周期叠加高景气,民参军关注度提升》报

分析师:张高艳

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