天津投资公司联盟

指数基金复制了指数

只看楼主 收藏 回复
  • - -
楼主
  

问题一:想起了丹尼尔·卡尼曼的《思考,快与慢》。他在那本书中说道,他对金融市场的经理或者分析师所做出的统计学结论是,这些经理做出的决定都带有回归性,这两年好,那两年坏,最终都是回归了。那么真的存在长期的阿尔法型收益么?

    其实在金融学的文献里,基金的超额收益能不能持续是一个特别大的研究领域,就像丹尼尔·卡尼曼说的那样,从历史数据来看,很多基金的业绩都有一个均值回归的性质,也就是说向平均值回归,这两年好,那两年坏,长期看下来大家都差不多。这个发现的含义是什么呢?就是说基金经理获得超额收益的业绩是不可持续的,也就是说阿尔法收益是不可持续的。这里面有三点你要注意:

第一点,就是所有的这些研究,它们的样本都有一个幸存者偏差的问题,长期来看基金的业绩都和市场均值差不多,但是你要想这是针对存活的基金而言的,特别不好的基金因为业绩差遭遇了大规模的赎回,早就被清盘了。所以说,所谓的基金业绩差不多是针对存活的基金而言的,特别不好的基金已经被自然选择的过程剔除掉了。

第二点,为什么基金的业绩会存在向均值回归的规律呢?这背后其实是有深刻的金融学原理的。假设说有一个比较好的基金经理,为客户挣到了正的阿尔法收益,这个时候市场看到这个正的阿尔法收益,就会购买这个基金经理更多的基金,那么这个基金的资金规模就会扩大。可是一般来说,一个基金经理能够找到的投资机会是相对固定的,能够挣到的钱也是相对固定的,换一句话说,这个基金经理的利润是相对固定的,当更多的人来购买他的基金的时候,这些利润被分配到了更多的投资资金上,所以他的回报率就下降了。从数据上看,也就是他所取得的阿尔法收益向均值回归了,所以所谓的均值回归不一定是基金经理的能力不行了,可能是资金量变大的问题。

第三点,从长期和整个市场来看,是存在均值回归的现象,但是在中短期,比如说几年中,市场上还是存在着一些基金能取得正的阿尔法收益,所以挑选基金还是有意义的。这就是我们以前说的市场是有效的,但是是一个动态有效的过程,聪明的人总是能在这个动态均衡的过程中挖掘出属于自己的金子。


问题二正常来说,每个指数都是由其成份股按权重来影响指数走势,如果完全复制该指数所有的股票和比例,那么就不应该与指数有偏差呀?

    这是一个很常见的问题,A股场内的指数基金有100多个,差不多占了公募基金市场的半壁江山。这里面绝大多数都是具有代表性的大盘指数基金(也叫宽基指数基金,就是指那些覆盖面很广的指数基金),比如说沪深300指数、中证500指数、中小板指数、创业板指数等等。另外一部分就是行业指数基金,就是指以某个行业的指数为标的,实施被动投资管理的基金产品,比如说医药行业的指数基金、房地产行业的指数基金。从理论上来说,指数基金是完全复制指数走势的,也就是说应该完全和指数中每个股票的权重一模一样,不会和指数有偏差。

但在现实生活中,由于一些原因,这个复制是不完全的。

  1. 调仓的时间差就会造成对大盘的偏离大多数指数是以股票的流通股,也就是在市面上交易流通的股票为权重的,所以这个权重是在不断变化中的,而且隔一段时间指数会调整样本股,所以基金经理也要调整仓位,而调仓期间就可能发生偏离大盘的现象。另外,指数基金随时有投资者的资金流入或者流出,为了模拟指数的权重,基金经理也需要及时地调整仓位,在调仓期间也可能偏离大盘指数。所以调仓的时间差可能会使指数基金发生偏离指数的现象。

  2. 指数基金存在着很多种变型。市场上其实有一些指数基金,它们不是完全地复制指数,而是挑选一些股票来模拟指数的波动。比如说很多基民都熟悉的“指数增强型基金”,它们的目标就是:一要控制与基准指数的偏离误差;第二就是要“力争获得超越基准指数”的收益。像沪深300增强型基金,它的基金经理就是通过主动选股去模拟沪深300的走势,在同时要争取比沪深300更高的收益率,换句话说这些基金只是把指数作为基准,并不要求完全和指数同步。这些基金里面其实是加上了基金经理主动管理的能力,所以你也可以把它们看作主动管理的指数基金。

所以说调整仓位的时间差和指数基金的变型,都有可能使你所购买的指数基金发生偏离指数的现象,这并不是一个非常奇怪的现象,要记得市场永远是一个动态变化的过程,不要拿一个静态的框框去套用。

问题三:现在有两个基金,一个基金的收益率是15%,另外一个基金的收益率是10%。然后,我还告诉你,第一个基金的波动率是15%,第二个基金的波动率是5%,这两个基金中你会选择哪一个呢?为什么?

  在这个问题里面,很多人都能给出了大致正确的答案,但是今天主要说一下这个问题应该怎么思考,给出一个思考的逻辑框架。

    在金融的投资里面最重要的是什么东西?第一是收益,第二是风险。从一个正常人的角度来说,我们总是希望收益率更高,波动率尽量低。所以收益率和波动率的比值就变成了最重要的参考指标。收益率和波动率的比值又叫“单位风险收益率”,意思是你所承担的每一单位的风险给你带来了多少收益,这个比值越大,说明每一单位的风险给你带来的回报率越高。

回到这个题目,第一个基金的收益率是15%,波动率也是15%,所以风险收益比是1;第二个基金的收益率是10%,波动率是5%,所以风险收益比是2。这意味着在第二个基金上,你所承担的每单位的风险所获得的收益是第一个基金的两倍,所以这个题目选第二个基金是更明智的选择。

现在再另外补充一种思考的方法,可以通过加杠杆的方法放大第二个基金的波动率和收益率。比如说你用三倍的杠杆,那么这个基金的波动率就放大到了15%,和第一个基金是持平的,这个时候第二个基金的收益率是多少呢?10%×3=30%。所以你看,在风险同等的情况下,第二个基金的收益率变成了第一个基金的两倍,你得出的仍然是同样一个答案,在这个题目里应该选第二只基金。

所以这个思考题的要点是,在投资的时候我们不仅仅要看收益率,还要看风险,风险和收益的比率,也就是单位风险收益率才是我们最重要的参考指标。



举报 | 1楼 回复