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【海通非银】经纪业务转型大爆炸:互联网金融+财富管理

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l转型与创新将是未来券商发展最重要的主题。由于中国资本市场起步较晚,券商业务结构较为单一,经纪业务收入占比非常高。从券商历史业绩表现来看,在这种业务模式下,券商对市场环境更为敏感,形成“靠天吃饭”的局面。由于中国券商业务模式缺乏亮点,同质化较为严重,随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商通道业务的利润率将逐渐被挤压,倒逼券商业务转型,尤其是经纪业务的转型已成为券商的内在需求。

lO2O展业模式:从“通道”到“入口”。随着互联网金融的大力发展,我们认为券商经纪业务的竞争模式将从原有的线下网点扩张向“线上+线下”竞争模式转变,通过设立轻型营业部(C型)扩展客户资源,引导至网上完成交易,并提供差异化服务(如财富管理、投资咨询、融资解决方案等)增强客户粘性。传统经纪业务将从“通道”转变为大零售业务的“入口”。我们通过借鉴美国及日本的佣金自由化以及互联网金融蓬勃发展后券商经纪业务的转型经验,来看看未来中国证券行业互联网化的发展路径。

l从“通道服务商”到“财富管理服务”。改革开放以来,伴随着中国宏观经济连续几年的高增长,中国居民逐渐积累起财富。尤其是早期从事实业、房地产投资等的人群快速积累大量的财富,同时随着互联网快速发展,一群年轻企业家们迅速发展壮大。我们认为居民财富的快速累积和高净值人群规模的扩大为财富管理业务的发展提供了市场保证。随着金融产品的丰富以及理财需求的扩大,客户原有以股票为主的单一投资模式也将转变为以产品配置为主的优化型服务模式。券商通过提供差异化投资咨询及增值服务增强客户粘性,向投资银行本质回归,从“通道服务提供商”转变为“综合性财富管理”。

l看好券商经纪业务转型。我们认为券商经纪业务的转型将是互联网与传统业务相结合,同时催生财富管理等高附加值业务的模式。互联网金融将为券商打开业务入口,对券商创新业务的开展(如资本中介业务等)、投行项目的获取、完善财富管理功能等具有积极意义,也将驱动券商的产品创新,为客户提供差异化服务。建议关注1)经纪业务布局上颇有前瞻性视野的华泰证券;2)互联网具先发优势的国金证券;3)业务均衡,财富管理转型准备充分的广发证券。

风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

1.“靠天吃饭”的经营模式或将终结,竞争加剧倒逼券商业务转型

由于中国资本市场起步较晚,券商业务结构较为单一,经纪业务收入占比非常高。从券商历史业绩表现来看,在这种业务模式下,券商对市场环境更为敏感,形成“靠天吃饭”的局面。由于中国券商业务模式缺乏亮点,同质化较为严重,随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商通道业务的利润率将逐渐被挤压,倒逼券商业务转型,尤其是经纪业务的转型已成为券商的内在需求。

1.1 当前中国证券行业盈利模式相对单一

相比海外成熟市场,中国资本市场起步较晚,券商业务模式相对单一,以赚取高额通道费为主要业务模式,因此2012年以前通道业务(包括经纪业务和投资银行业务)收入占比非常高(超过70%)。2012年券商创新大会鼓励券商创新转型以后,券商资本中介类业务(融资融券及股票质押等)迅速发展,并成为继经纪业务、自营业务后第三大收入来源。尽管如此,相比美国证券行业通道类业务收入合计不超过30%的业务结构来说,中国通道类业务占比仍较高(目前约为50%左右),结构也相对单一。

1.2 “靠天吃饭”的传统通道模式,竞争加剧倒逼券商业务转型

"靠天吃饭”的传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感。由于传统通道业务受市场环境影响较大,形成券商“靠天吃饭”的被动局面。牛市启动时,火爆行情吸引大批投资者进场,市场交易额大幅增长,为券商业绩提供强烈支撑。然而一旦市场环境不佳(如:2009-13年长达几年的熊市),券商开发新客户难度加大,市场交易持续低迷,营业部出现亏损的现象屡见不鲜,证券行业业绩大幅下滑进入下降通道。因此我们认为传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感,为了摆脱这种困局,“靠天吃饭”的业务模式急需改变。


中国券商同质化严重,竞争加剧倒逼业务转型。由于中国券商业务模式缺乏亮点,同质化较为严重,随着金融牌照放开、行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧等因素,券商利润率逐渐被挤压,这点在经纪业务佣金率上尤为明显。

2014年,国金证券首推佣金宝,随后中山证券、华泰证券等相继推出最低佣金率产品,自此券商行业佣金战首次打响。随后20154月“一人一户”限制全面放开,行业佣金率下限不断被打破,佣金率已从20080.126%下滑至2015年中期的0.057%,其中华泰证券佣金率最先触底,从2008年的 0.17%一路降至2015年中期的0.03%,降幅超过80%。与此同时,券商经纪业务收入占比从200871%逐步降低到2014年底的40%。尽管2015年上半年受本轮牛市驱动,经纪业务占比有略有回升,但我们认为未来继续下降的趋势基本确定,经纪业务转型成为内在要求。



从海外成熟市场来看,佣金自由化是行业必经之路。1975年美国率先打破了固定佣金制,采取竞争性的协议佣金制,其后欧洲、日本、韩国等都通过改革实现佣金自由化,带来证券行业转型与创新高潮。

本文主要探讨券商经纪业务未来转型方向。

综合国内发展现状与国际经验,我们认为未来券商的经纪业务主要有两大发展趋势:

1展业模式向“O2O”转变。经纪业务的竞争模式从原有的线下网点扩张向“线上+线下”竞争模式转变,客户规模是发展关键,经纪业务从“通道”转变为“入口”。

2向投资银行本质回归,从“通道服务提供商”到“综合性财富管理”。随着金融产品的丰富以及理财需求的扩大,客户以股票为主的单一投资模式将转变为产品配置优化型服务模式,券商通过提供差异化服务增强客户粘性。

2. O2O展业模式:从“通道”到“入口”

随着互联网金融的大力发展,我们认为券商经纪业务的竞争模式将从原有的线下网点扩张向“线上+线下”竞争模式转变,通过设立轻型营业部(C型)扩展客户资源,引导至网上完成交易,并提供差异化服务(如财富管理、投资咨询、融资解决方案等)增强客户粘性。传统经纪业务将从“通道”转变为大零售业务的“入口”。我们通过借鉴美国及日本的佣金自由化以及互联网金融蓬勃发展后券商经纪业务的转型经验,来看看未来中国证券行业互联网化的发展路径。

2.1 美国互联网金融发展及模式

上世纪90年代随着美国自由佣金率的放开以及互联网信息技术快速发展,一些低价的纯互联网经纪商如春笋般冒出,这些不需要依赖于传统营业场所的经纪商为客户提供极低的佣金率及少量的服务。这个时期最明显的特征便是佣金率持续下滑,竞争加剧。随后,一些传统券商纷纷互联网化,通过线上线上相结合的模式,为客户提供低成本经纪业务以及更为丰富的金融产品。

美国作为开展网上交易最早的国家,1955年就首次通过互联网完成交易,目前已形成较为成熟的互联网经营模式。较为主流的有(1纯网络经纪商;(2)折扣服务商;(3)全服务经纪商。

2.2日本互联网金融发展及模式

日本最早于1996年开始实施网上交易,起初互联网经纪业务发展较为缓慢,直到90年底随着互联网的普及和股票交易佣金自由化,日本互联网经纪业务才引来蓬勃发展。

随着2001年日本互联网泡沫破灭,股市陷入持续低迷,券商低佣金的策略已难以为续,大量互联网券商退出市场或被兼并,行业发生大规模整合,形成五大主要券商(松井证券、SBI证券、乐天证券、Monex证券和kabu.com),市场交易份额合计高达60%。此后互联网经纪商的佣金率呈现多样化的特征。2009Kabu.com扩大大额信用交易范围,并对大额信用交易免佣金;2013年松井证券提供有条件的免佣金率服务,大大降低了活跃交易客户的交易成本,市场份额快速提升。

在激烈的佣金价格战中,五大券商形成两种主要模式:低价or差异化SBI和日本乐天证券在激烈的佣金价格战中以低成本获得价格优势,以提供低廉的交易收费为其核心竞争策略。松井证券,Monex证券和kabu.com则通过提供差异化的产品和服务获得比较优势。

2.3中国证券行业互联网金融转型

2014年随着国金证券、中山证券等小型券商率先提出互联网金融概念后,佣金战全面爆发,越来越多的传统券商传出与互联网公司合作的消息,同时大型互联网公司通过收购或入股券商布局互联网金融。我们认为中国目前的阶段处于互联网金融发展的初级阶段,这个阶段的一大特色便是佣金率的大幅降低以及财富管理雏形的形成。参考海外券商互联网革命的发展历程以及中国的现状,我们认为中国未来券商经纪业务将经历以下几个过程:

(1)券商经纪业务市场份额将更为集中。我们认为互联金融网布局较为合理、同时网上网下结合度较好的券商经纪业务市场份额将快速提升,一些实力较弱的券商,由于利润被挤压过度可能面临被同业及大型互联网公司收购或者退出的局面,经纪份额或将更为集中。

(2)O2O展业模式,从“通道”到“入口”。过去券商的营业部基本都是以A类或者B类营业部为主,为客户提供了现场交易、证券开户、投资咨询等服务,并且配有相应的机房设备。但随着线下交易逐渐减少以及互联网金融的大力发展,越来越多的人们选择通过电脑或者移动终端在线上完成交易。近年来我们看到越来越多的券商开始设立轻型(C类)营业部或是将传统的营业部转为C型,以降低扩张成本。我们认为轻型营业部将是未来券商线下扩张的主流,经纪业务的竞争模式将从原有的线下网点扩张向“线上+线下”结合的模式转变,通过设立轻型营业部扩展客户资源,引导至网上完成交易,并提供差异化服务(如财富管理、投资咨询、融资解决方案等)增强客户粘性,传统经纪业务将从“通道”转变为零售业务的主要“入口”。


(3)差异化服务及产品创新。我们认为当互联网金融深度渗透到经纪业务以后,券商对通道业务的依赖度将大幅度下滑。实力较强的券商将向下延伸客户群链条,开始探索附加值更高的业务,并进一步丰富财富管理的功能,为客户提供差异化服务的同时产品创新将不断涌现。

3. 从“通道服务商”到“财富管理服务”

改革开放以来,伴随着中国宏观经济连续几年的高增长,中国居民逐渐积累起财富。尤其是早期从事实业、房地产投资等的人群快速积累大量的财富,同时随着互联网快速发展,一群年轻企业家们迅速发展壮大。我们认为居民财富的快速累积和高净值人群规模的扩大为财富管理业务的发展提供了市场保证。随着金融产品的丰富以及理财需求的扩大,客户原有以股票为主的单一投资模式也将转变为以产品配置为主的优化型服务模式。券商通过提供差异化投资咨询及增值服务增强客户粘性,向投资银行本质回归,从“通道服务提供商”转变为“综合性财富管理”。

3.1可投资资产快速增长激发财富管理需求

过去几年中国宏观经济保持较快增长,资本市场开放带来越来越多的投资机会,加速了中国居民财富累积。招商银行与贝恩公司发布的《中国私人财富报告》数据显示,2010-2014年中国个人可投资资产总量和高净值人群数量保持两位数的快速增长。截至2014年末,中国个人总体可投资资产规模为112万亿,5年平均复合增长率达到13%2014年末,中国高净值人群规模首次突破100万人,较2010年年底已经翻番;高净值人群投资资产规模32万亿元,5年复合增长率达16%,占总体投资资产规模的29%


从地域上来说,尽管目前中国高净值人群集中在经济较为发达地区,但横向来看,高净值集中度已有所下降。《2015中国私人财富报告》数据显示,2014年末,广东、上海、北京、江苏、浙江、山东和四川7个省份直辖市高净值人群数量超过5万人;24个省市直辖市高净值人群数量过万,2008年仅为11个。从增速来看,一方面受益于国家西部大开发及中部大崛起计划,一方面由于基数较低,欠发达的中西部地区高净值人数增速最快。展望未来,区域协同发展政策及“一带一路”的实质性推进将驱动欠发达区域快速增长,我们认为2015年中国高净值人群的规模以及个人可投资资产规模仍将保持较快增长。


参考海外成熟市场,我们认为个人财富的增加以及金融产品的丰富将激发财富管理需求,主要基于以下三个逻辑:

1.在经济快速发展的过程中,早期从事实业、房地产投资等的人群快速积累大量的财富,尤其随着互联网快速发展,一群年轻企业家们迅速发展壮大。居民财富的快速累积和高净值人群规模的扩大为财富管理业务的发展提供了市场保证。

2.中国现金类资产占比远高于海外成熟市场,投资结构转变空间大。目前中国居民投资资产分布中,现金类资产占比高达46%,而美国仅为15%。相比海外市场,中国目前投资风格仍较为单一,随着无风险利率持续降低,资产价格持续上涨,投资者将更多的关注多元化资产配置,催生对专业投资顾问以及财富管理的需求。


3. 金融产品愈丰富,投资资产不再仅限于股票、基金、银行理财产品等,衍生产品及海外配置将有效对冲投资风险。随着金融产品的丰富以及理财需求的扩大,客户以股票为主的单一投资模式将转变为产品配置优化型服务模式,进一步激发财富管理需求。

3.2券商:财富管理转型正当时

2010年以前,财富管理对于大多数券商来说都是比较新的概念,当时财富管理还仅限于部分商业银行的私人银行业务。2010年底,广发证券成立国内首家券商财富管理心,券商的财富管理才渐渐走进人们的眼中。随后招商证券、光大证券陆续成立财富管理中心,但彼时的客户群还仅限于高净值客户。

20153月中国证券业协会发布《账户管理业务规则(征求意见稿)》,允许合格的券商和投资咨询公司等机构依法从事投资顾问开展账户管理业务,并初步明确符合账户管理资格的持牌机构可以代理客户执行账户投资或交易管理。我们认为帐户管理业务的放开一定程度上将改变经纪业务原有以佣金收入为主的单一通道模式,进入管理费+业绩报酬的新模式。未来将有望改变经纪业务“靠天吃饭的”盈利模式,同时将推动财富管理由原先锁定高净值客户向综合性财富管理业务转型。

借鉴美国财富管理的经验,我们认为我国券商财富管理业务发展空间巨大。伴随股票固定佣金制的废除,网络券商的崛起,美国经纪业务竞争加剧。1999年开始,投行传统业务全面转型,开始为客户提供更全面、个性化的服务,其中美银美林是发展最快、最具代表性的投行之一。截至2014年,美银美林资产管理规模较1999年末已增长超260% 我们认为中国证券行业当前正处于这个转型的关键时期。



那么财富管理这块蛋糕到底有多大呢?2015中国私人财富报告》显示,2014年中国个人可投资资产规模为112万亿元,7年复合增速高达17%;同时调研显示超过50%的受访者预计未来一到两年会考虑增加金融投资;另有约43%的受访者表示会保持现有金融投资规模。报告又指出,受访高净值人士的财富管理业务渗透率从2009年的不到30%上升到今年的65%,表明高净值人士越来越多的将财富交给专业财富管理机构打理。

根据我们的测算,我们估算2020年个人投资资产规模可达到270万亿元,假设财富管理业务渗透率保持在60%的水平,整个财富管理业务规模的理论规模可高达165万亿元,市场容量非常大。

目前中国财富管理业务的集中度非常高,主要集中在商业银行及私人银行中。我们认为随着互联网金融在券商内的渗透,以及券商财富管理布局的深化,券商未来在财富管理业务上的竞争力将逐步加强,尤其是账户管理业务放开之后,银行业一家独大的局面将改变,未来财富管理的竞争格局将更为分散,券商在业务、产品创新方面的能力将进一步增强,财富管理市场份额逐步提升。


3.3 海外投资银行财富管理模式借鉴

3.3.1 美银美林

美林的财富管理目前是美林最为核心,同时也是最为盈利的业务的业务之一。美林的财富管理业务分为两个部门:GPC(全球私人客户)GIM(全球投资管理业务)。


2000年开始美林开始实施大客户战略,以高净值财富管理作为主要业务模式,客户的户均资产均在百万美元级。同时美林的家庭办公室服务是另一大业务重点。美林特别提供了一个为家庭帐户服务的私人财富管理团队,提供投资决策、投资组合的选择、投资评估、资产风险分析及资产配置的建议,为客户提供包括孩子教育、医疗、退休金管理、现金管理在内的一整套家庭理财服务。

根据美林提供的客户服务与佣金收取,可分为以下两种经营模式:

1、 大客户策略,基于投资顾问的高端定制服务模式,采取高价格和高品质的双高策略。该模式的核心是一套成熟的经纪人制度模式,经纪人负责客户开发及维护,通过与客户交流,了解客户基本情况,从而根据客户风险收益预期和偏好等制定IPS,提供投资组合建议等。在这个模式中经纪人起到的更多是客户端口和监督的作用,真正的理财顾问仍是基金经理。基金经理根据市场的变化调整客户的资产结构,帮助客户规避风险,实现收益。此外,经纪人监督基金经理,有权提出调换业绩不佳的基金经理。经纪人和基金经理的背后有强大的投研部门和TGA信息平台提供支持,研究部门负责金融信息的收集整理、行业公司研究、提供投资组合建议和财务计划书等工作,录入TGA系统,经纪人及客户可通过TGA系统查询信息。轻型营业部和经纪人管理人员是风险监控的核心环节,起到监督经纪人行为的作用。

2、 客户自行管理,通过网上进行交易的模式,采取多元化佣金策略。这种模式与传统经纪业务收取交易佣金类似,不再冗述。

美林的模式为差异化、多元化佣金战略、高端服务为核心的财富管理模式。

3.3.2 嘉信理财

嘉信早期是一家以实体营业部为基础的传统折扣经纪商,通过“折扣经纪-资产管理-机构业务”的转型三部曲,公司从折扣经纪商转变为综合投资理财经纪商,其客户涵盖了高、中、低各类客户。


嘉信经纪业务秉承O2O模式,将网上交易与实体营业部、电话交易等多重服务渠道相结合,通过其遍布全国的400余家营业部开发客源,并转化为网上交易,降低营运成本。同时为贯彻低成本战略,嘉信将咨询服务通过自建平台的方式外包。

嘉信的模式概括为提供多元化资管产品、全客户覆盖、低价战略的O2O模式。

4. 看好券商经纪业务转型

我们认为券商经纪业务的转型将是互联网与传统业务相结合,同时催生财富管理等高附加值业务的模式。互联网金融将为券商打开业务入口,对券商创新业务的开展(如资本中介业务等)、投行项目的获取、完善财富管理功能等具有积极意义,也将驱动券商的产品创新,为客户提供差异化服务。

4.1.1 互联网金融将进一步完善财富管理功能

互联网金融使得通道业务竞争更为激烈,佣金率大幅下滑的同时,也倒逼经纪业务向高附加值的业务,如财富管理转型。互联网金融将进一步完善财富管理的功能。吴晓求在互联网金融一书中曾提到互联网金融对于财富管理的贡献主要体现在三个层次:向下延伸客户群链条,进一步丰富财富管理功能;提供低成本、快捷的机遇财富管理的金融产品营销网络;有效扩大财富管理需求者的规模。原先财富管理的主流客户是高净值人群,但随着互联网金融的兴起,财富管理变得更为平民化,低端客户对非个性化、结构简单的财富管理产品变得更有兴趣,互联网金融有效的将财富管理客户群向下延伸。

同时高端客户方面,随着互联网高速发展以及新兴财富累计方式的兴起,高净值客户的年龄不断下移,据公开数据显示,近80%的新富人群是50岁以下的年轻高净值人士,这群投资者更易接受线上财富管理服务。

4.1.2 经纪业务成为“入口”,协同效应增强

除了经纪业务内部的转型升级,我们认为经纪业务由“通道”转为“入口”也将带动券商其他业务的发展。2012年创新大会以来,以融资融券为代表的资本中介业务快速发展,考虑到券商融资融券业务主要是基于券商帐户,融资融券份额与券商经纪业务份额息息相关。因此我们认为在获客能力上突出且客户粘性较高的券商将更容易形成业务协同,如引导客户参与资管计划、Pre-IPO、创新型产品等,带动券商全方位业务转型。


4.1.3 收费模式转变,为客户提供差异化服务

非现场开户以及一人一户放开以后,券商帐户原有的优势渐渐消失,面对日益加剧的竞争,券商不得不思考如何增强客户粘性。参考佣金自由化后的美国证券行业,比较典型的券商(例如美林、嘉信财富)都采取根据客户的交易量、资金规模和服务需求等方面将客户进行分层,对不同的投资者收取不同的佣金及服务费用的经营策略,我们认为这也是未来经纪业务的一大发展趋势。


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.1.4 产品创新加快

创新大会已多次提出在满足风险控制要求的同时,扩大投资范围、允许产品分级、降低投资门槛、减少相关限制等。我们认为产品投资限制的降低将有助于财富管理产品的创新,同时互联网思维将加速产品结构的创新。我国的“十三五”规划中也提到了鼓励金融企业金融创新、发展多层次资本市场等改革内容,为券商创新发展定调。

5. 投资策略:互联网+财富管理两条主线

现阶段研究互联网金融与财富管理融合是券商经纪业务转型最主要的方向之一,我们认为互联网金融将一方面降低经纪业务成本,另一方面为财富管理业务提供客户来源。而财富管理也将根据客户资金分层:一类是为低端客户提供的“普惠金融”,另一类是为高净值客户提供的定制服务。从券商的财富管理发展来看,目前比较成熟的仍是以高端客户为主的财富管理模式。

标的上,我们推荐1)经纪业务布局上颇有前瞻性视野的华泰证券;2)互联网具先发优势的国金证券;3)业务均衡,财富管理转型准备充分的广发证券。

5.1.1 华泰证券:经纪份额最高,财富管理转型具前瞻性

公司经纪业务采取主动降佣的方式应对佣金战,佣金率率先触底,通过线上标准化产品及服务与营业网点结合的运营等策略,进一步扩大市场份额及客户基础。公司经纪业务继续保持行业第一,前三季度市场份额同比上升至8.4%

我们认为公司互联网金融布局具有前瞻性,采取线上线下齐头并进的策略,线上推出自主平台“涨乐财富通”,在市场竞争加剧的情况下抢占市场份额,同时持续完善优化移动互联网平台业务功能及用户体验,逐步从“客户服务”向“用户服务”突破,为向财富管理转型做准备。自“涨乐财富通”平台上线以来,截止2015年中期累计下载量已达765.7万次,用户覆盖率、用户活跃度均领先同业,具有一定的品牌效应。
以客户需求为导向,加快推动证券经纪业务向财富管理业务转型。在财富管理方面,公司建立多层次的客户分析评价系统,深入挖掘高净值和高端客户。在推出标准化产品的同时,积极打造差异化的客户服务体系,满足客户多元化理财服务需求。

我们预计公司20152016年净利润分别为101.06亿元、96.77亿元,对应EPS1.41元、1.35元。给予公司目标价22.10元,对应2015E P/E 15.7x2015EP/B 2.00x,估值低,维持“买入”评级。

风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

5.1.2 国金证券:互联网金融具先发优势

公司互联网金融布局具先发优势,是业内首家与腾讯达成深度合作的券商。随着“一人一户”放开,公司互联网金融布局优势开始显现,佣金宝为客户提供便利服务及较低佣金,提高客户粘性;公司在筹建新的C型营业部的同时,旗下众赢货币基金对接微众银行“活期+”,线上线下齐发展为公司带来更多的用户基础。公司经纪业务份额持续提升,前三季度市场份额同比增长28bps1.24%


此外,公司已与百度签署排他性战略合作,在大数据应用等方面展开全面合作。尽
2013年业内就已提出将大数据应用于券商业务,但是真正实施的例子却不多,我们认为公司此次在大数据应用方面的排他性合作对客户分类、差异化服务提供及产品创新方面有积极意义。大数据与券商业务结合具有非常大的想象空间。

我们预计公司20152016年净利润分别为19.80亿、20.41亿元,对应EPS0.65元、0.67元。给予公司目标价17.74元,对应2015E P/E 27.1x2015EP/B 3.31x,维持“买入”评级。

风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。

5.1.3 广发证券:较早布局互联网金融,国内率先成立财富管理中心

公司是业内较早布局互联网金融的券商,与百度等第三方大数据均有合作,今年以来互联网渠道揽客数已达数十万户,微信平台用户数已超200多万人,领先同业。同时公司与新浪财经签署了3年的全面合作协议,在理财、投顾等多个方面展开了深入合作。公司自建平台易淘金APP集股票交易、在线理财为一体,为客户提供全面综合性金融服务,目前易淘金APP端用户已超过800万。

此外,为了满足客户线上咨询需求,实现O2O有效对接,公司今年初推出一款“券商版滴滴打车”,金钥匙移动服务系统。投资者可通过公司官网、易淘金APP、微信公众号有问必答入口连线金钥匙,公司全国近7000名专业服务人员即时抢答客户提问,实现线上线下闭环互动。

我们认为公司互联网金融布局较为全面,既有与第三方合作引流,亦开发自主平台增强客户服务体验,在开发客户的同时注重通过服务增强客户粘性。2010年,广发证券在国内率先成立财富管理中心,目标客户定位在可投资产规模在1000万元以上的高净值客户,为客户提供上市融资、财务顾问、投资管理等专业服务。理财师汇总客户需求,并将符合条件的需求提交财富管理中心,再由财富管理中心整合系统内投行、资管及研究等方面的资源,向高净值客户提供精准服务。考虑到公司互联网布局较早,并能直击业务痛点,我们看好未来公司互联网金融、财富管理转型。

我们预计公司20152016年净利润分别为119.96亿元、103.48亿元,对应EPS1.70元、1.46元。给予公司目标价19.21元,对应2015E P/E 11.3x2015EP/B 1.95x,维持“买入”评级。

风险提示资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。



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